Randamentul obligațiunilor americane ajunge la 5,11%, cel mai ridicat din 2007

Pe piața obligațiunilor din SUA s-a produs o schimbare pe care cererile de credite ipotecare o vor reflecta înaintea rapoartelor privind profiturile companiilor. Randamentul titlurilor de Trezorerie pe 10 ani a urcat brusc cu 15 de puncte de bază, până la 5,11% — cel mai ridicat nivel din 2007 — după ce economia americană a dat un semnal neașteptat: cea mai rapidă creștere a activității economice din ultimii peste cinci ani. Nu teama a provocat această mișcare, ci o recalibrare a așteptărilor.

Recalcularea privește Rezerva Federală. Când Fed a majorat dobânda de referință la 3,75%–4%, pentru prima dată din 2023 — parțial din cauza petrolului, al cărui preț trecuse de 103 dolari pe baril — piețele au presupus că ciclul de înăsprire monetară intra într-o etapă finală, lentă. Cele mai recente date PMI arată însă că economia nu confirmă această presupunere. Atât serviciile, cât și industria prelucrătoare au avut rezultate peste așteptări, iar piața obligațiunilor a reacționat împingând dobânzile pe termen lung la niveluri pe care majoritatea celor cu credite ipotecare nu le-au mai văzut de când prețurile erau considerabil mai mici.

Randamentul titlurilor pe 10 ani nu este o noțiune abstractă. De la acest nivel pornesc creditorii când stabilesc dobânzile la creditele ipotecare cu rată fixă pe 30 de ani, la care adaugă o marjă ce a fost, în ultimele luni, de aproximativ 175 de puncte de bază. La nivelurile actuale, calculul duce dobânda medie la un credit ipotecar pe 30 de ani la 7% sau chiar peste, iar unii creditori au urcat-o deja mai mult. Diferența dintre o dobândă de 6,5% și una de 7% la un împrumut de 500.000 de dolari este de aproximativ 165 de dolari pe lună — o sumă modestă, până când este multiplicată într-o piață imobiliară deja tensionată de oferta limitată.

Presiunea se resimte și dincolo de piața imobiliară. Creditele auto, liniile de credit pentru întreprinderile mici și datoriile comerciale cu dobândă variabilă sunt toate recalibrate în funcție de același reper. Companiile care, de la reluarea majorărilor dobânzilor din acest an, și-au refinanțat periodic obligațiile cu dobândă variabilă se confruntă cu oportunități de refinanțare care se restrâng de luni întregi. Presiunea este cea mai puternică pentru firmele care nu au acces la piețele de obligațiuni cu dobândă fixă și rating de investiție și nu pot suporta o nouă creștere a costului împrumuturilor.

Argumentul împotriva interpretării acestei evoluții drept o ruptură structurală este următorul: datele care au împins randamentele în sus indică o economie puternică, nu una fragilă. Piața imobiliară din SUA a funcționat cu dobânzi ipotecare de 7% și 8% în cea mai mare parte a celor două decenii dinaintea crizei financiare din 2008, iar o întreagă generație de cumpărători a fost atât de puternic exclusă de pe piață în acea perioadă, încât nivelul de 7% pare acum neobișnuit, deși este unul obișnuit din punct de vedere istoric. Contează și prețul petrolului. Dacă prețurile țițeiului scad — așa cum s-a întâmplat pentru scurt timp săptămâna trecută, pe fondul unor semnale diplomatice din Golf — temerile privind inflația tind să se domolească, iar randamentele obligațiunilor tind să le urmeze.

Pentru cei care au economii de investit, randamentul de 5,11% al titlurilor pe 10 ani reprezintă cel mai bun câștig susținut oferit de titlurile garantate de guvern de dinaintea crizei financiare. Bonurile de Trezorerie pe șase luni oferă o dobândă de peste 5%. Noile emisiuni nete au fost absorbite fără dificultate, ceea ce sugerează o reorientare reală a capitalului dinspre acțiuni către instrumente cu venit fix — o tendință care persistă, de regulă, după ce randamentele depășesc nivelurile la care marii investitori instituționali încep să le considere o alternativă credibilă la acțiuni.

Următoarea ședință a Rezervei Federale va avea loc la sfârșitul lunii octombrie. Piețele estimează la 66% probabilitatea unei a doua majorări a dobânzii înainte de sfârșitul anului, față de 55% la începutul acestei săptămâni. Piața obligațiunilor și-a făcut pariul miercuri. Raportul privind locurile de muncă din septembrie și următoarea estimare a inflației de bază PCE — ambele publicate înaintea ședinței din octombrie — vor arăta dacă a avut dreptate.

Etichete: știri, Federal Reserve, inflație, rate dobânzii, rate ipotecare, Trezoreria americană