CEO-ul Nvidia, Jensen Huang, vrea cipurile Nvidia drept garanție, cu obligațiunile neocloud la 16%

Jensen Huang și-a găsit un public nou pentru discursul său de vânzări, iar acesta nu este un laborator de inteligență artificială. Directorul general al Nvidia vrea ca băncile și fondurile de credit să trateze cipurile companiei la fel ca avioanele sau clădirile de birouri: drept active care pot servi drept garanție pentru împrumuturi. Și-a susținut argumentul în marja GTC Berlin, tocmai în săptămâna în care companiile care ar urma să se împrumute au văzut cum propriile obligațiuni se tranzacționau la niveluri specifice titlurilor aflate în dificultate.

Potrivit diagnosticului său, neocloudurile — companiile care cumpără GPU-uri Nvidia și închiriază capacitatea de calcul dezvoltatorilor de AI — nu duc lipsă de clienți, ci de bani lichizi. Cele mai multe relatări au prezentat această idee drept un motiv de liniștire. Privită însă din partea creditorilor, ea sună mai puțin confortabil: furnizorul le cere piețelor de credit să-și finanțeze propriile vânzări.

Ce le-a cerut Jensen Huang creditorilor la GTC Berlin

„Unul dintre lucrurile pe care încercăm să le facem este să transformăm capacitatea de calcul Nvidia într-un activ care poate fi finanțat”, i-a spus Huang postului CNBC. „Valoarea reziduală a capacității noastre de calcul — pentru că este fungibilă, atât de productivă și atât de durabilă — începe acum să fie recunoscută ca o clasă de active.” În privința cererii, a fost și mai tranșant: „Dacă vă uitați la fundamente, cererea pentru neoclouduri este uriașă. Capacitățile lor sunt extraordinare, iar ceea ce lipsește la mijloc este capitalul de lucru necesar pentru a alimenta această creștere și a o finanța.”

În versiunea lui Huang, capitalul nu ajunge pentru că prea multe segmente ale industriei AI concurează pentru aceiași bani, iar neocloudurile trebuie să se extindă pentru a construi ceea ce el a numit „excelență regională”. Declarațiile vin după planul de finanțare a sectorului AI în valoare de 500 de miliarde de dolari, anunțat în august de Nvidia împreună cu Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs și KKR. Piața nu le-a perceput ca pe un motiv de liniștire. Wedbush a declarat că remarcile sale despre finanțarea neocloudurilor au contribuit la declanșarea vânzărilor de joi, în cea mai slabă ședință a Nasdaq din iunie încoace.

Creditorii evaluează deja garanțiile

Cuvântul-cheie al argumentului este „durabil”. Garanția valorează atât cât se poate obține pentru ea atunci când împrumutatul nu-și mai poate plăti datoriile, iar piața de credit evaluează deja acest scenariu. Obligațiunile CoreWeave cu dobândă de 9,75%, scadente în 2031, au coborât la aproximativ 79 de cenți pentru fiecare dolar din valoarea nominală, ceea ce corespunde unui randament de aproape 16%, iar emisiunea cu dobândă de 9,625% a scăzut la 77,5 cenți, a relatat PitchBook.

Durabilitatea este și aspectul afirmației pentru care Nvidia are cele mai puține motive să fie considerată o sursă imparțială. Noile generații de GPU-uri pot diminua valoarea echipamentelor mai vechi, iar Gartner estimează că deprecierile potențiale ale infrastructurii AI ar putea depăși 3,5 trilioane de dolari până la sfârșitul deceniului. În aceeași săptămână, Nvidia a lansat DSX POD, un proiect de referință modular, bazat pe containere, pentru fabricile sale de AI Vera Rubin. O companie al cărei business depinde de capacitatea de a face ca hardware-ul de anul trecut să pară lent nu este un evaluator neutru al duratei pentru care acel hardware își păstrează valoarea.

Cererea pentru neoclouduri există; lipsesc banii

Huang nu inventează cererea. Directorul general al CoreWeave, Michael Intrator, le-a spus angajaților că portofoliul de comenzi contractate, în valoare de aproximativ 104 miliarde de dolari, acoperă cu mult datoriile companiei și că piețele pot „înțelege greșit situația și pot reacționa irațional”. Ophir Nave, directorul de operațiuni al Nebius, a indicat contracte pe termen lung cu clienții, în valoare de aproximativ 40 de miliarde de dolari, care ar putea servi drept garanție. Însă un portofoliu de comenzi înseamnă venituri viitoare, condiționate de livrare, nu bani disponibili în cont. Factura dobânzilor CoreWeave din trimestrul al doilea a fost de 640 de milioane de dolari, față de un venit operațional ajustat de 128 de milioane, iar Gil Luria, de la D.A. Davidson, estimează că firma se împrumută la o dobândă de aproximativ 9%, în timp ce obține randamente de aproape 1%.

Și opțiunile de finanțare prin capitaluri proprii se restrâng. Elice Group, prezentată drept CoreWeave-ul Coreei de Sud, a avut cereri de subscriere de aproape 400 de ori mai mari decât oferta și a stabilit prețul la limita superioară a intervalului, dar apoi acțiunile sale au scăzut cu peste 32% la debutul pe KOSDAQ. Firmus Technologies din Australia și-a amânat listarea după numai trei zile, iar anularea de către Microsoft a unui acord pentru un centru de date în Regatul Unit a pus sub semnul întrebării planurile Nscale de a se lista la bursă. Nebius, pe care Invezz o descrie drept susținută de Nvidia, tocmai a obținut de la Citi o facilitate de credit de 3,5 miliarde de dolari, cu scadență în 364 de zile. Finanțarea pe termen scurt susține active pe termen lung.

Nvidia se află de ambele părți ale împrumutului

Aceasta este miza reală din spatele știrii. Nvidia vinde cipurile, a susținut financiar unii dintre cumpărători, iar acum vrea să influențeze modul în care creditorii evaluează garanțiile. Fiecare GPU finanțat înseamnă o vânzare înregistrată de o companie care a raportat venituri de 96,2 miliarde de dolari în al doilea trimestru, în creștere cu 106%. Dacă creditorii acceptă povestea lui Huang despre valoarea reziduală, riscul ciclului se mută din registrul de comenzi al Nvidia în bilanțurile lor. Gartner estimează că până la 80% dintre neoclouduri vor înceta să funcționeze independent până în 2030.

Următoarele verificări nu sunt departe: rezultatele trimestriale ale CoreWeave din noiembrie, randamentele obligațiunilor sale și posibilitatea ca vreun creditor să transforme „clasa de active” a lui Huang în termeni contractuali concreți. Pe scena GTC, chiar el a făcut calculul: o fabrică de AI de un gigawatt costă aproximativ 50 de miliarde de dolari și ar putea genera venituri de circa 40 de miliarde pe an; prin urmare, o întârziere de trei luni costă aproximativ 10 miliarde de dolari, ceea ce, a spus el, „ar neliniști pe oricine”.

Un creditor privește suma din direcția opusă. O întârziere de trei luni este exact scenariul pentru care se pregătește un creditor, iar garanția aflată în acea clădire nefolosită este activul pe care Huang îi cere să-l evalueze pe baza cuvântului său.

Etichete: știri, nvidia, Jensen Huang, cipuri AI, CoreWeave, Nebius